海博思创盈利大幅增长，但现金流转为负值，通过大量囤积电芯来押注锂价走势，同时海外业务带来的垫资负担也在加重。

一家企业实现归母净利润6.32亿元，经营活动现金流却为净流出12.11亿元，利润并未转化为实际现金。这种情况听起来令人难以置信，但在储能行业正逐渐成为普遍现象。

据预见能源观察，8月底，海博思创发布了2026年半年度报告，数据显示营收达到62.97亿元，同比上升39.23%；归母净利润为6.32亿元，同比增幅达100.16%。净利率从去年同期的6.98%提升至10.04%，第二季度单季归母净利率为10.9%，这份成绩单表现相当亮眼。

然而，同一份财报的另一部分显示：经营活动现金流为-12.11亿元，存货从年初的21.75亿元激增至60.01亿元，占总资产的28.82%。

这家市值约300亿元的公司，将超过半数净资产压在了仓库中的电芯上。如果押对了，下半年毛利率能够保持稳定；若押错了，碳酸锂价格持续下跌，存货减值将抹平全部利润。海博思创并非单纯从事储能系统业务，而是在进行一场针对锂价走势的定向押注。

一头涨价，一头压价

首先来看海博思创的库存构成。在60亿元存货中，原材料从4.67亿元增至18.63亿元，库存商品从11.13亿元增至30.17亿元，发出商品从3.76亿元增至8.20亿元。原材料、半成品以及已发货产品，所有环节都在增长。

其中的逻辑不难理解。2025年年中，碳酸锂价格还在6万元/吨，当时并未引起太多关注。但到2026年5月，价格已突破20万元/吨，累计涨幅超过200%。仅碳酸锂一项，每吨价格上涨1万元，电芯成本就会增加0.6至0.7分/Wh。在这种形势下，海博思创为确保下半年有货可供、守住成本，提前投入资金锁定产能、囤积电芯。

然而，另一边，早在2026年6月，碳酸锂主力合约已回落至约16万元/吨；9月11日更是暴跌近10%，跌破13万元/吨，较5月高点下跌超过35%。如果这一趋势持续，海博思创那60亿元存货中按20万元/吨锁定的电芯，将立即从“战略储备”转变为“高价库存”。

在下游，储能系统单价从2023年初的1.5元/Wh持续下跌至2026年4月的0.53元/Wh，三年间跌幅约65%。业主按三年前1.5元/Wh测算的项目内部收益率，如今电芯成本翻倍，谁接手谁亏损。海博思创管理层在2026年3月16日的机构调研纪要中坦言，自2025年第四季度至今，市场上已出现项目取消、延期或重新招标的情况。

不过，行业也出现了一些松动迹象。9月11日，阳光电源向客户发出调价函，自9月20日起对储能系统等产品上调价格5%至15%。亿纬锂能、盛弘股份、汇川技术等十余家企业也密集跟进。

头部企业集体提价是一个积极信号，但提价能否被央国企招标方接受，才是决定海博思创等企业能否从“赔本赚吆喝”的困境中脱身的关键。

央企订单不再承接，海外资金垫付不起

海博思创在国内央国企集采中的处境，可以用四个字概括：主动退出。

在中国华电12GWh储能系统集采中，公司报价0.5414元/Wh，在10家入围企业中排名第9位；在国家电投4.5GWh集采中，报价0.5608元/Wh，是5家中标候选人中的最高价。有投资者在互动平台提问称，市场此前预期海博思创2026年央企集采能获得15%以上份额，目前预期已下调至5%以内。公司未正面确认这一说法，仅回应：“坚持以市场和产品价值为导向的定价原则。”说白了就是不跟随降价，宁愿维持高价。在央企招标仅看重每Wh单价的规则下，这一选择意味着主动放弃份额。

国内盈利困难，海博思创将目光转向海外。上半年境外收入5.85亿元，同比增长96%，境外毛利率为28.28%，高于境内的20.77%。在手海外订单超过23.6GWh，包括马来西亚440MWh、巴尔干地区超过1GWh、美国约2GWh、意大利4.6GWh，海外出货目标从2025年的2GWh提升至2026年的10GWh。

但海外业务是一根越拉越紧的绳索。海外项目的履约保函和预付款保证金通常占合同金额的10%至15%，账期为90至180天。海外收入越高，前期垫资越大，这是一门“卖得越多、现金越紧”的生意。

欧美贸易壁垒还在加码，美国对华储能电池301关税从7.5%上调至25%，综合税率一度攀升至48.4%（2026年初峰值，后因最高法院裁定IEEPA关税取消而有所变化）；欧盟《净零工业法案》要求公共采购储能项目中，单一非欧盟国家零部件占比不得超过65%。海博思创已在东南亚规划产能布局以应对合规需求，但产能落地需要时间和资金，而这两项资源目前都很紧张。

两头垫资的生意，本质是为上下游打工

将海博思创的困境放回储能集成行业来看，会发现它并不特殊。

向上游，电芯采购占系统成本六成以上，头部电芯厂议价能力强，账期从30至60天压缩到0至15天，部分还需全款预付。向下游，客户是发电集团和电网平台，采用分阶段付款方式——签约支付5%至10%，到货支付30%至40%，调试支付20%至30%，并网验收支付15%至20%，最后5%至10%作为质保金，理想情况下全部回款需要一至两年。

经济观察报8月的一篇报道记录了一个典型案例：江苏常州一家储能集成商负责人黎经理，4月底中标了一个百兆瓦时级独立储能项目，6月签完合同并缴纳履约保证金，系统报价低于0.5元/Wh。到了7月，电芯长协价和现货价双双上涨，电芯厂同步提高预付款比例、缩短账期。原先“先低价拿项目、之后再采购电芯可能更便宜”的路径不再可行，合同价被锁定，电芯却涨价了。黎经理所在公司的利润空间被挤压至几乎为零。

海博思创的资产负债表也印证了这一模式的风险。截至2026年半年度报告期末，公司短期借款已从年初的7.30亿元增至19.14亿元，增幅162%，主要原因是新增银行短期流动资金贷款。而在第一季度末，总资产为172.72亿元，总负债为122.67亿元，资产负债率为71.02%，其中有息借款约6.70亿元，占比不到6%，其余约116亿元为无息负债——应付账款65.32亿元（半年度报告期末），合同负债与其他应付款数十亿元。换句话说，海博思创超过九成的负债，是通过占用上游供应商货款和预收下游客户款项堆砌而成。但半年度报告显示，短期借款的快速攀升正在改变这一结构，有息负债占比明显提高。

这套模式在行业上行期运转顺畅，一旦回款周期拉长或供应商收紧账期，这些看似没有利息负担的负债，会迅速转变为实实在在的资金压力。2023年经营现金流仅1.10亿元净流入，2024年回升至8.90亿元，2025年又萎缩至5.32亿元，而2026年上半年直接转为-12.11亿元。现金流波动剧烈，且与利润增长严重背离。

海博思创2026年出货目标为70GWh，较2025年的26GWh增长169%。据长江电新研报测算，上半年出货约12GWh。东吴证券预计第三季度排产20GWh、环比增长30%，但持续性取决于电芯供给和现金流支撑。据券商测算，海外上半年出货约1GWh，全年10GWh目标意味着下半年需出货9GWh以上。以目前的现金储备和融资节奏来看，这一目标大概率会打折扣。

董事长张剑辉对行业困境有清晰认识，在公开场合直言中标价格屡创新低，这种无序竞争让企业陷入了“囚徒困境”。但他选择的突围方式是提前锁货、押注海外、放弃低价标——每一条路径都在消耗现金流，而现金流恰恰是海博思创最稀缺的资源。

这家公司的真实写照是：利润在增长，份额在丢失，库存在堆积，资金在消耗。前路如何？无人能确定。

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